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十年十倍股，赚钱不辛苦

-讨论沙龙

2021年5月15日周六

下午14:00—17:00

50元费用

9号线科怡路

详细地址请点击：

梧桐科怡路场地指南

    最近一则这样的新闻刷屏了朋友圈，大家在点赞和羡慕之后，往往对长线投资又开始关注。尽管十多年后大盘依然徘徊在三千多点，六千点的历史高位遥不可及。但就是有这样幸运的投资者，买了幸运的股票，然后被幸运刺激得站不稳了。这样的幸运儿当然很少见，如果是满仓了中石油的大妈，十年之后只剩万把块钱黯然销户的话，估计记者都懒得报道。不是什么股票长线投资，抱紧不卖都会发财的。

    2019年，梧桐从彼得林奇的《成功投资》、《战胜华尔街》入手开启了价值投资的研习之路，彼得林奇专门把他投资生涯中最值得骄傲的案例称为“十倍股”，即做了功课，仔细调研之后能够长期持有，翻了十倍以上才卖出的那些标的。这样的股票在中国股市上并不常见，但也能找出不少。经济学者任泽平博士在分析了2010-2020年间的中国股市后，找到了17支这样的“十倍股”

    这样的牛股有没有规律呢，任博士认为肯定是有的，它们所分布的行业赛道，以及这些企业的净资产收益率，决定了他们这种骄人的涨幅。梧桐未必认同任博士归纳出的结论，但任博士作为一位笔耕不辍的宏观经济学者，其对宏观经济的统计分析做的还是挺好的，很有参考意义，能节省大家搜集整理材料的大量时间。

    本次沙龙我们将采取讨论会的形式，以任泽平博士的统计分析成果为共同的出发点，与大家讨论一下长期牛股的赛道特征，以及是否可以用过去十年的案例来预期未来十年里哪些企业会接棒，找到“下一站天后”继续带给投资者超额的收益。

    5月15日下午2点-5点，与各位一起讨论十年十倍股的选择之道。梧桐欢迎有实际投资经验的朋友来碰撞智慧的火花，也欢迎萌新小白积极参与，每一个人的思考都是宝贵的。

1、申辰分享20分钟

2、童鞋们自我介绍的同时互动讨论40分钟

3、申辰分享20分钟

4、童鞋们互动讨论40分钟

5、童鞋们自由交流60分钟

6、17点沙龙结束后，童鞋们可以共进晚餐。

    自幼出国留学，擅长奥数，毕业于北美名校数学系，曾任华尔街投行衍生品交易员，后回国自主创业，曾为上市公司旗下投资公司执行董事，现为准独角兽企业副总。

​申辰微信shencnn

 为方便大家思考将相关的两篇文章摘要如下：

一、牛股之家：寻找10倍大牛股，赚钱不辛苦

原文链接请点击：【精品】牛股之家：寻找10倍大牛股，赚钱不辛苦

优质赛道内的龙头企业为投资者创造丰厚的价值回报

1、中国A股市场的优质标的集中在医药、消费（白酒、食品）、电子、软件、零售行业

2、选择高成长性和能够持续增长的行业；集中度高的行业对应更强盈利能力；护城河足够深厚、持久、难以被颠覆的行业才是优质赛道

3、赚钱不辛苦赛道：白酒、食品等消费类和医药、家电等强消费性制造类行业。长期中高于全行业均值的净资产收益率和可持续增长。（1）满足人类刚需，随着人口增长和收入提升，实现可持续增长；（2）已形成相对集中的行业格局并保持稳定，龙头企业盈利水平稳定在高水平；（3）产品消费属性强且易差异化，龙头企业凭借深厚品牌积淀获得定价权；（4）对医药、家电等强消费性制造类行业存在专利技术保护和技术更迭相对缓慢特点，先发优势使护城河持久。

（任博士是一位长期的宏观经济学者，以4月15日至今的走势来看，白酒龙头茅台、食品中双汇等猪肉相关股票持续下跌中，这是抄底的机会吗？）

4、赚辛苦钱赛道：纺织、包装等弱消费的传统制造业及水务、港口等公共事业。长期中处于全行业中位的净资产收益率和收入增长。（1）产品消费属性弱且难以差异化，多以成本加成定价，缺乏溢价能力。（2）规模经济、资本密集构建生产者优势，但固定资本投入高，技术壁垒不够高，必须持续投入以巩固护城河。

5、赚辛苦钱赛道中的例外：电子元件为代表的电子设备制造业，本质上属于“赚辛苦钱”行业，但高科技含量并符合经济转型升级的发展方向所带来的高成长性降低了“辛苦”特性，也孕育出了大牛股。

6、辛苦不赚钱：钢铁、能源设备等产能过剩的周期类行业。可关注过剩产能出清、进入壁垒提升、行业格局走向整合过程中的结构性机会，剩者为王。(钢材、铜材都是国际定价，我国没有定价权。近半年来由于国际钢材、铜材期货的强势上涨，直追2008年高位，A股的钢铁类股票，如宝钢上涨幅度很大)

7、行业在成熟后有陷入衰退的风险，但食品、医药等刚需行业与人类吃饭、看病等日常生活需求密切相关，伴随着人口增长及收入水平提高，市场空间不断扩大，行业能够实现稳健可持续的增长。（中国人口老龄化已成定局的情况下，医药行业或许长期利好，同时人口增长放缓甚至可能减少的情况下，食品行业还能长期利好吗？）

8、高盈利水平比高增长率具有更强的可持续性，行业实现超额收益的本质是强大的竞争优势阻碍或减缓了资本边界效率递减的过程。投入资本回报率均值回归的过程。

9、集中度高行业的龙头企业能够在产能、服务、价格等方面达成有效协调，拥有定价权，实现剩余利润最大化。

二、股市是货币的晴雨表 未来五年要买抗通胀的硬通货

原文链接请点击：任泽平：股市是货币的晴雨表 未来五年要买抗通胀的硬通货

    我做了20年的宏观，跟大家讲，其实宏观在80%的时间都不重要。为什么？因为你就在这个趋势里面。只有重大的转折点的时候，宏观是重要的。2018年底2019年初我们提出否极泰来。去年底今年初我们又提出可能正站在流动性拐点上。

    你会发现从上到下的逻辑就是经济回归潜在增长率，通胀预期起来，然后货币政策正常化，流动性拐点出现，利率上升杀估值。

    于是高估值板块被杀估值，风格切换到低估值板块，接着通胀受益周期品板块，接下来是全球贸易复苏板块。这是第一个市场风格切换的角度。

    长期来说就不存在什么风不风格了，是看你选择赛道的能力。

    长期一定是选择大于努力。比如说这些年医药消费出了很多大牛股，为什么？因为这个时代来了。再比如20年前你选择了金融地产互联网，和选择钢铁煤炭纺织比，其实是选择了两个命运。

    在选好之后，要用滚雪球理论，做长期主义者。

    那对做企业也是同理，不要用战术上的勤奋代替战略上的懒惰。作为一个企业的管理人最重要的是把握方向的能力。

    经济周期其实本身也是一种人性。经济总是从衰退到复苏，到过热再到滞胀。然后你会发现债券、股票、商品和现金大类资产也会轮动跑赢大势。

    我们来捋一下，中国经济2019年底到2020年初是衰退，2019年底我讲拿掉猪以后都是通缩，就是因为经济不好，除了猪价涨其他都在跌。

    然后疫情以后开始货币放松，新基建往上拉，经济开始复苏。那么从2020年3月份一直到是去年底都是权益类资产跑赢大市。

    到了今年一季度通胀起来，出现过热了，你会发现商品出现了超额收益。

    所以经济周期自身的逻辑是存在的，看多了真的叫“这次都一样”。

    中国最早80年代产业升级，解决了温饱问题，那时候轻纺是朝阳行业。到90年代2000年后，解决了住行的消费升级，所以汽车地产金融成了朝阳行业。

    大家有车有房再往后，人均GDP过1万美元了，买健康买快乐成了朝阳行业。所以时代是实实在在给出了行业机会。

    如果说医药和消费品，倒退20年肯定跑不过钢铁房地产金融，因为那是他们的时代。但是现在买健康买快乐的时代来了。

    从产业角度看也是一样的。最开始中国70、80年代以农业为主，当时城镇化率是17.92%，82%是农民，以第一产业为主。

    后来到了90年代2000年，以第二产业为主，我们成为世界的工厂，成为世界制造中心。

    未来就是以第三产业为主，所有的发达国家都经历过这个阶段，现在美国第三产业占比超过70%，中国现在只是刚刚开始而已。

    所以说服务业消费的时代来了，这个时代是以10年20年记的。所以到最后就发现，企业也好，个人也好，成就都是时代给的机会。这是第二点。

    股市不是经济的晴雨表，是货币的晴雨表。

    你看大部分时候经济不好的时候股票好，经济一旦好起来，资产就过热了，甚至滞胀了。

    什么原因？既是周期的因素也是人性的因素。

    简单来讲就是，经济不好的时候，政策要刺激，货币是松的，流动性来了，股价就涨了。你看去年疫情，美国经济在地板上趴着，每天新增20万病例，但是美股在不断创新高。

    我要给大家提个醒，股市在百分之七八十的时间都是货币的晴雨表，不要盯经济，盯货币。

    但大家又经常做反，这是人性，背后是个哲学问题。

    经济不好的时候，大家都被失业和经济的衰败景象吓坏了，而事实上股票很便宜，而且流动性又开始起来了，这时候往往是牛市的起点。当经济一旦起来，大家又被繁荣的景象所迷惑，幻想未来会继续繁荣下去，往往就是高风险的时候，因为估值贵了，而且央行可能开始收紧货币政策，所以那时候往往是风险最大的。

    另外大家经常会问为什么房子涨，股票涨，核心资产涨？原因也很简单，你应该反过来问为什么货币发了这么多。

    过去10年一线城市房价上涨了10倍，但是广义货币供应量在以每年10%以上的速度增长，有很多年份是15%。

    再说一个数据，1998年到2016年中国广义货币供应量增长了14倍。

    所以核心资产涨，房子涨，黄金涨，商品涨的时候，货币也发了这么多。

    其实这是一个硬币的两面。在最早没有信用货币的时代，这些东西都是货币的等价物，我们现在把它叫硬通货，它是为了对抗通胀用的。

    所以反过来股市也是这样。为什么有些盈利好的公司要涨，因为它是应对通胀的。

    未来五年配置硬通货 看多祖国

    问：任总对未来3-5年个人家庭的大类资产配置有什么建议？

    未来3-5年还是要买硬通货，那我为什么叫硬通货？它是具有很强的对抗通胀属性。

    比如说刚才讲的蓬勃向上的行业，能给你带来盈利，还有行业集中度不断提升的行业，再比如一些需求不断增长，但是供给弹性很小的行业。包括一些具有硬通货属性的资产。

    对这些东西你要从长期来做。

    最后说一千道一万，未来要看多自己伟大的祖国，做多自己伟大的祖国。